海外观察:7月美国FOMC会议:美国政策利率可能见顶
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2023-07-27(资料图片)
事件:美联储召开FOMC会议,加息25bps,联邦基金利率的目标范围升至5.25%-5.5%,符合市场预期。
核心观点:美联储再次加息25bps,符合市场预期,鲍威尔表态略偏鸽。美联储保持数据依赖的决策方式,对下一次会议是否加息不做指引。市场预期联邦基金利率峰值为5.4%,2024年3月开始降息。尽管6月美国通胀率下行较为顺利,但仍需关注通胀反弹风险。三季度住房价格有望推动CPI加速下行,中性情景下,目前可能已是最后一次加息。软着陆可能性仍小,更大可能是在“不着陆”与“硬着陆”之间徘徊。
美联储如预期加息25bps,鲍威尔表态略偏鸽。本次加息决议符合市场预期,美联储会议声明与上次几乎一致,仅仅将对于经济的形容词从“modest”改为更加积极的“moderate”,传达了对于软着陆的信心。鲍威尔在发布会上的表态整体偏鸽,多次指出6月CPI“好于预期”,并且信贷条件正在收紧。
保持数据依赖的决策方式,对下一次会议是否加息不做指引。会议声明对通胀和就业的表述没有改变,认为通胀高企、就业强劲,没有对下次会议是否继续加息做出指引。鲍威尔在发布会上对于未来是否继续加息的态度较为中立,未来的政策路径仍将保持灵活,根据数据做出决策。鲍威尔没有反对明年可能降息的想法,表示如果通胀率持续下降,降息是可能的。
市场预期联邦基金利率峰值为5.4%,2024年3月开始降息。由于数据基本符合预期,资产价格仅有小幅波动,10年期美债收益率小幅下跌约2bps。联邦基金利率期货计价的加息路径显示,市场预期本次已经是最后一次加息,有效联邦基金利率峰值为5.4%,2024年3月开始降息,2024年末利率降至4%附近。
核心通胀即将迎来脆弱的拐点,关注通胀反弹风险。尽管6月美国通胀率下行较为顺利,但仍需关注通胀反弹风险。一方面,原油降价对二季度的通胀降温起到了推波助澜的作用,未来油价大概率维持区间震荡,对通胀的影响减弱。另一方面,随着厄尔尼诺的来临,全球供应链可能重新面临冲击,可能抬高美国食品和核心商品价格。如果没有发生额外的供应冲击,对于6月CPI贡献率高达70%以上的住房价格可能即将在三季度迎来拐点,带动核心通胀率加速下行。但如果通胀反弹,美联储可能陷入与通胀的持久战,进行“走走停停”式的多次小幅加息。
软着陆可能性仍小。对于软着陆,最为简明的定义就是根据NBER划分的经济周期,加息后发生衰退的就是硬着陆,否则就是软着陆。按此标准,则属于软着陆的有1966年、1984年、1995年。其中,1996年和1984年的加息周期结束一年之内,同比通胀率反弹到了4%以上,美联储过早转向宽松,没能成功控制通胀,时隔不久之后不得不再次开始加息,也就是市场所说的“不着陆”。因此,严格意义上,只有格林斯潘在1994年-1995年成功实现过软着陆。尽管鲍威尔持续引导软着陆预期,但缺乏格林斯潘时期优越的财政环境的支持,更大可能是在“不着陆”与“硬着陆”之间徘徊。
风险提示:美国通胀回升;欧洲金融市场风险。
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